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厦门港务(000905):大港口中的小码头运营商

发布时间:2008-10-27    研究机构:国信证券

07年公司的集装箱及货物吞吐量仅占全港的7.8%和5.3%无论从吞吐量在全港的占比来看,还是从装卸收入在公司收入的占比来看,公司都属于小型的码头运营商;装卸业务在07年收入和毛利中分别占比12%和21%,主要经营石材、轻工及钢材等散杂货及内贸集装箱业务;目前码头及堆场均基本饱和,未来泉州港的石材业务以及内贸集装箱业务将与公司产生竞争;漳州港的散杂货业务也存在竞争。

港口服务在07年收入和毛利中分别占比19%和58%港口服务包括代理、拖轮、理货、运输及物流等,其中代理和拖轮合计占全公司利润的45%。预计未来拖轮业务可维持稳定,代理及理货业务的市场份额及毛利率有下降的趋势。

贸易及建材业务毛利低,与主业相关性不强07年贸易收入为11.7亿,毛利率仅为1.2%,资金需求较大,且不符合公司发展港口相关主业的战略,预计将有所调整;建材业务07年实现收入3.5亿元,毛利率14%,随着厦门市基础建设的放缓,预计收入及毛利率可能继续下降。

两岸间海运直航如能大规模发展,可增加港口服务的收入公司的未来看点在于两岸间的海上货物直航的大发展,公司的装卸业务虽然受益有限,但拖轮、代理及理货业务均是为全港区服务的,存在较大的提升空间。目前的试点直航必须到香港或日本转关,并且只能运送中转货物,业务量增加不明显。随着厦门的海沧自由贸易港08年年底封关运作,如果其能实现与高雄港无缝对接,将带来较大的业务量。

08-10年每股收益分别为0.26元、0.25元和0.25元公司目前没有明显的优势业务:港口装卸业务基本饱和,增长较为困难;港口服务中拖轮业务较为稳定,代理及理货业务面临市场份额及毛利率下滑的压力;贸易及建材业务与主业相关性不强,建材业务下降较快;目前没有注入其他码头资产及H 股回归的计划。在相对困难的宏观环境下,公司必须依靠提供快捷可靠的物流增值服务,构建出完整高效的综合物流服务供应链,方有可能抑制业绩压力。预计08年公司净利润将下滑7%,08-10年每股收益分别为0.26元、0.25元和0.25元。对应前一交易日4.9元的收盘价,08PE 及09E 分别达19X 和20X,PB为1.9X,在沿海港口属于较高的水平,而吞吐量增速及预计业绩增速在沿海港口中处于中等水平,首次给予“中性”的投资评级。

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